近日，国内纯碱龙头山东海化抛出一份总投资近50亿元的改造计划，试图通过装置升级打破经营困局。
这距离它发布2025年业绩预告刚过去不到一个月。
那份预告上的数字，触目惊心：归母净利润亏损12.6亿至15亿元，扣非后亏损13.5亿至15.9亿元。
把时间轴拉长，更能看清这条坠落曲线。
2022年山东海化盈利11.08亿元；2023年10.44亿元；2024年骤降至3921万元；
2025年直接跌进亏损深渊。
四年时间，从巅峰到谷底。
山东海化这次要动刀的，是一条运行了30多年的老生产线。
120万吨/年氨碱法纯碱装置，设备陈旧、能耗高、排放压力大。
在纯碱行业，工艺路线决定生死。方正证券测算，截至2025年6月底，天然碱法毛利润约415元/吨，联碱法亏损54元/吨，而氨碱法亏损152元/吨。山东海化恰好处在成本最高的那条路线上。
更残酷的是，2025年重碱主流终端均价同比下跌30.2%，华东联碱厂家平均亏损74元/吨，盈利水平同比下降150.3%。
下游浮法玻璃受房地产拖累，光伏玻璃虽有增长但利润被挤压，纯碱价格跌至近五年低位。
供需失衡到什么程度？2025年底纯碱产能达到4078万吨，同比增长6.3%，而消费量仅3522万吨。多出来的500多万吨产能，全压在价格上。
山东海化在业绩预告里说了两个原因：行业产能扩张，下游需求回落，销价降幅较大；计提减值准备5亿至6.5亿元。翻译一下：市场不行，自己的资产也在缩水。
这次改造的核心逻辑很清晰：以100万吨/年联碱法产能，置换原有的120万吨/年氨碱法产能。
产能减量，但工艺升级。
联碱法相比氨碱法的优势在哪里？原盐综合利用率从28%提升到98%以上，废液零排放，还能副产103万吨氯化铵。
同时规划“绿电替代”与“直供降本”双重路径，用绿色电力降低运行成本。
这本质上是在做一道算术题：用短期的资本支出，换取长期的成本优势。项目建设周期24个月，资金来源为企业自有资金和自筹资金。
山东海化自己算的账是：投产后年均营收21.57亿元，年均净利润2.71亿元，财务内部收益率9.01%，投资回收期9.94年。如果这些数字能兑现，确实有望扭转当前亏损局面。
但有一个问题值得细想：2.71亿元的年均净利润，能覆盖15亿元的年度亏损吗？
能，但需要时间。而时间是纯碱行业现在最奢侈的东西。
把山东海化的困境放在行业大盘里看，更有意思。
2025年纯碱产能4078万吨，但真正具备成本优势的，是天然碱法。
行业数据显示，天然碱成本在800-1000元/吨，联碱法双吨成本1500-1700元，氨碱法1100-1450元。目前高成本氨碱及联碱企业均处于亏损状态，天然碱企业仍有盈利。
这意味着什么？行业正在进入“成本竞争时代”。天然碱凭借绝对成本优势异军突起，产能占比持续提升。
据测算，2024年天然碱法产能占比约15%，未来有望达到30%。
山东海化的选择，本质上是高成本产能的自救。与其在氨碱法上等死，不如用联碱法换一条命。
但这里有个细节值得注意：2025年8月，山东海化还与中盐碱业等公司签署合作投资框架协议，拟投资23.2亿元取得中盐碱业29%股权，共同开发天然碱矿。
这意味着山东海化在两条腿走路：一边改造老线，一边布局天然碱。
48.37亿，对一家预亏15亿的公司来说，不是小数目。
山东海化这次改造，有几个数字值得记住：120万吨老线、100万吨新线、48.37亿投资、24个月建设期、9.94年回收期。
每一个数字背后都是风险。资金压力、建设周期、投产后的市场环境，哪一环出问题，都可能让这次豪赌变成又一次失血。
但它没有选择。
纯碱行业已进入残酷的淘汰赛。2025年底至2026年，仍有包括远兴能源二期在内的数百万吨新增产能计划投放。若无大规模、主动的产能退出，供应过剩格局将被进一步强化。
那些扛不住的，要么停产，要么被收并购。
山东海化选择用50亿赌一个未来，至少证明它不想躺平。
对行业来说，这是个信号：当头部企业开始主动减量置换、工艺升级，意味着产能出清正在从口号变成现实。
至于结果如何，两年后见分晓。
希望到那时，山东海化不会后悔今天的选择，也不会遗憾为什么没早点行动。
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