26/09/10
导语
造车新势力的盈亏，哪个经得起追问？
作者丨张之栋
责编丨杨 晶
编辑丨王 越
造车新势力 2026 年上半年财报一一落地，蔚、小、理、零这四家头部新势力的表现，没有惊喜、参差不齐。
但相对于"火烧眉毛"的燃油车，代表新能源汽车时代先进力量的造车新势力，还是硬扛住了这波"伤害"。
其中，零跑成为四者之中唯一半年净利润为正的品牌，销量规模大爆发，海外狂飙，尽管单车利润"薄"得可怜，但账面上的胜利，带来了前所未有的市场信心。
理想的形势严峻一些，增程到纯电的转型阵痛，让这位"优等生"由盈转亏，但其手中 800 多亿元的巨额现金流，给了理想敢打硬仗的底气。
蔚来品牌力的持续兑现，助力销量大幅反弹，上半年经营利润 2.7 亿元，毛利率站稳高端区间，乐道、萤火虫品牌距离"爆量"只差临门一脚。
小鹏虽然主品牌产品销量承压，但毛利率却扶摇向上，综合毛利率高达 20.6%，位列四家第一。而且小鹏的想象空间更大，随着不断押注智驾与物理 AI 之上，小鹏的边界已经不仅仅是汽车市场了。
尽管每一家造车新势力都有自己的短板，但在整体汽车大环境下行影响之下，蔚小理零也全都发挥了主观能动性，抵住压力，挺过了艰难的上半年。
那么问题来了，面对同样困难的下半年车市，蔚小理零还会如此幸运吗？
1
零跑：唯一盈利，但缺个"贵"车
零跑是 2026 上半年新势力财报里面最大的反差样本，不仅拥有绝对的销量优势，且实现了独家盈利。
今年上半年，零跑交付量达 35.65 万辆，同比增长 60.8%，位居国内新势力销量榜首；其中出口交付达 96294 辆，占总销量 27%，海外业务进展飞速。
经估算，零跑上半年整体纯电、增程车型的销量比例大约为 8:2，纯电占据大部分。零跑 A10 是上半年销量最大单品；B、C 系列守住基本盘；D 系列车型则负责向上猛攻！
海外市场以 C10 纯电版为主，马来西亚 Stellantis 工厂已经本地化 CKD 量产 C10，是零跑首个海外本地化量产车型。
值得关注的是，零跑在出海一事上开足了马力。据称，除了零跑 C10 之外，B10 将于 Q3 季度西班牙工厂投产，进而推动更大规模的海外市场放量。
归母净利润归正——净赚 2.1 亿元，零跑已经连续三个半年度实现盈利，成为造车新势力中"最闪亮的仔"。
依托超大的销量规模以及出海业务，零跑今年上半年总营收达到 381.1 亿元，同比 +57.2%。这些收入主要来自整车及零部件业务，占比约 93%；其余 7% 为售后、碳积分等服务收入。
而今年上半年，零跑的研发投入为 23.2 亿元，同比提升 22.8%，主要投向了自研智驾、CTC 底盘、增程动力系统等核心技术。
受原材料涨价与产品结构影响，零跑上半年集团综合毛利率定格在了 11.7%，二季度单季毛利率较 Q1 有所提高，回升至 12.6%。
当然，现在零跑的钱包也"不瘦"：经营活动现金流净额 21.7 亿元，自由现金流 1.4 亿元，期末现金及金融资产合计 385.9 亿元。
只不过这些，也掩盖不了零跑利润太薄的事实！以整体净利润简单折算，零跑每卖一台车只能赚到 600 元，盈利依赖规模优势，对于销量增速、原材料价格波动等，都十分敏感。
所以，不管是加大出口，谋求第二增长曲线，去赚外国人的钱；还是开发一款"贵"车，追逐更高的溢价，零跑都将势在必行。
2
理想：亟需一场盛大的世俗胜利
理想反转最剧烈，往年稳步盈利的"优等生"，这次却是进入到了亏损状态。
从销量上来看，今年上半年，理想交付 193472 台新车。据第三方统计估算，其中纯电车占比 67.7%，合计 131079 台；增程车占比 32.3%，约合 62393 台。
其中，理想 i6 全品牌销量最高，达 120443 台；MEGA 全品牌销量最低，只有 2883 台；理想 L6 是增程车中卖得最高的车型，更高毛利的理想 L9，只有一万多台。
好消息是，尽管增程市场不好混，理想纯电车慢慢"顶"了上来，上半年交付量仅小幅下滑。但另一方面，理想的出海业务，似乎并不明朗。
目前能看到的只有，理想好像放弃了新势力普遍"强攻欧洲"的打法，而是用增程 L 系列车型在中亚、中东做试验田，用经销商轻资产模式，试图跑通服务与本地化。
出海业务目前很难为理想带来强势盈利点，而受老款车型降价清库、新车硬件成本抬升、产品结构变化等因素影响，理想国内的单车平均售价也开始走低。
今年上半年，理想整体毛利率由 20.3% 骤降至 9.5%，车辆毛利率更是跌至 7.8%，毛利规模从 113.85 亿元收缩至 46.44 亿元，成为其上半年亏损的最主要原因。
具体而言，全新 L8、L9 搭载 5C 电池、自研马赫 M100 芯片等高成本硬件，处于量产爬坡阶段，规模效应尚未释放；同时纯电车型占比提升，进一步拉低了整体盈利水平。
财报显示，理想 GAAP 口径上半年归母净亏损 39.94 亿元。
对此，理想已经主动控费，销售及管理费用同比下降 17.6%。但研发投入，依旧维持高位，达到 54.98 亿元，主要投向自研芯片、车载大模型、纯电技术等，研发费用同比仅小幅上涨。
一切都在朝好的方向发展，但坊间对于理想的质疑声，并没有降低。过去的理想很强，和今天相比，当然会有落差。而摆在理想眼前的只有一条路——证明自己！用手中 875 亿元的现金储备，砸也要砸出一场盛大的世俗意义上的胜利。
3
蔚来：主品牌求稳，乐、萤求量
蔚来是四家造车新势力之中，唯一守住高端毛利底盘，同时实现销量高速增长的车企。
2026 上半年，蔚来累计交付 19.11 万辆，同比大涨 67%，创下半年交付历史新高，增量主要来自萤火虫、乐道双大众化品牌放量，成功打破高端品牌销量天花板。
分季度来看，蔚来 Q1 交付 83465 台，Q2 交付 107658 台，Q2 环比 Q1 增长 29.0%，季度之间波动与新品的投放节奏强相关。
蔚来主品牌上半年交付 119488 台（Q1：58543 台；Q2：60945 台），占总销量 62.5%。
乐道品牌上半年交付 42463 台（Q1：13339 台；Q2：29124 台），占比 22.2%。
萤火虫品牌上半年交付 29172 台（Q1：11583 台；Q2：17589 台），占比 15.3%。
相对比理想、小鹏，蔚来绝对算得上是最踏实卖车的那位。
但从销量结构上来讲，乐道与萤火虫还有很大的上升空间。毕竟在顶层设计中，蔚来主品牌负责守住品牌高度与利润；乐道、萤火虫才是规模扩张的主力军。
综合 Q1、Q2 财报数据，蔚来上半年总营收高达 576.70 亿元，其中汽车销售收入 518.42 亿元，其他销售收入（零部件、售后、能源服务、汽车金融等）58.28 亿元。
Q1 总营收 255.33 亿元，Q2 总营收 321.37 亿元，Q2 环比增长 25.9%，收入增长主要来自于新车交付量的提升。
整车毛利率 Q1 为 18.8%，Q2 为 18.5%；综合毛利率 Q1 为 19.0%，Q2 为 18.4%。对比 2025 年同期仅 10% 左右的整车毛利率，改善幅度巨大。
而在研发投入上，蔚来今年上半年的研发费用合计 40.30 亿元，Q1 为 18.85 亿元，Q2 环比上升至 21.45 亿元。
销售、一般及行政费用合计 79.22 亿元：Q1 为 34.97 亿元；Q2 抬升至 44.25 亿元，环比上涨 26.5%，主要原因是 ES9、乐道 L80 新品上市带来营销、渠道活动的投入增加。
尽管已经完成费用率优化，但对比友商，多品牌并行之下，蔚来的销售管理费用，依旧存在进一步优化的空间。
GAAP（美国公认会计准则）包含股权激励等非现金费用；Non ‑ GAAP 经调整剔除股权激励等非现金项目，反映实际经营业务的表现。
GAAP 口径：蔚来上半年经营亏损 6.56 亿元，净亏损 8.60 亿元，归属普通股股东净亏损 12.18 亿元。
Non ‑ GAAP 经调整口径：蔚来上半年经调整经营利润 2.74 亿元（Q1：0.67 亿元；Q2：2.07 亿元），实现连续三个季度经调整经营盈利；上半年经调整净利润 0.70 亿元。
简而言之，蔚来"卖车"的主营业务经营，已经实现盈利，但受股权激励影响，GAAP 报表仍然体现亏损。
截至 2026 年 6 月 30 日，蔚来现金流合计 567 亿元。
4
小鹏：毛利最高，却不想卖车赚钱
小鹏是四家造车新势力之中，技术投入最激进、毛利结构最特殊的品牌。
2026 年上半年，小鹏汽车总交付量 165977 辆，同比下降 15.8%，其中 Q1 交付 62682 辆，Q2 交付 103295 辆。
而在其销量构成之中，小鹏 MONA M03 一款车就占到了 37.6%，累计交付约 6.24 万辆；而小鹏主品牌车型：GX、G6、G7、G9、P7+、X9 等多款车型加在一起，销量约 10.36 万辆。
分动力形式来看，综合 1 ‑ 6 月上险 / 零售统计，小鹏纯电车型销量占比约 72%，增程车型占比 28%。
海外市场方面，小鹏上半年海关口径出口 31599 辆，占总交付的 19.0%，较 2025 年同期 18701 辆同比增长 68.9%。
很显然，小鹏的出海"引擎"同样强大。而根据财报披露，上半年小鹏海外营收约 82.26 亿元，占总营收的 25.1%。
根据财报显示，小鹏上半年总营收 327.8 亿元，较去年同期 340.9 亿元，同比下降 3.8%，汽车销售收入 280.5 亿元，同比下滑 10.3%，收入下滑主要受销量影响。
尽管小鹏不断扩展具身智能、飞行汽车等业务边界，但今年上半年，汽车销售依旧是小鹏收入的核心来源，约占总收入的 85.6%。
服务及其他收入 47.3 亿元，同比大幅增长 67.1%，这部分增长主要来自对外的技术研发服务，"买单方"是大众。据称，该板块利润率高达 71.4%，是小鹏集团重要的高毛利业务。
这些加到一起，把小鹏的综合毛利率推高到了 20.6%，对比 2025 年上半年的 16.5%，提升 4.1 个百分点。
盈利端，GAAP 口径下，小鹏上半年净亏损 31.2 亿元，非公认会计准则下净亏损 29.2 亿元。持续高额的研发投入是亏损核心原因。
搞研发确实费钱。小鹏上半年研发开支 58.2 亿元，同比增长 39.0%，Q2 研发费用高达 29.1 亿元，同比增长 46%。更多的研发费用，主要投向了新车型的迭代、AI 技术以及人形机器人等物理 AI 相关领域。
好在，截至 2026 年 6 月末，小鹏在手的现金流，还有 404.8 亿元。
很显然，小鹏正试图跳出"单纯卖车盈利"的传统造车逻辑，持续重仓智能驾驶、车载 AI 与机器人赛道，其中机器人业务已完成大额独立融资，投后估值达 63 亿美元。
5
写在最后
四家造车新势力，在今年上半年都拿到了"第一"，但也暴露了各自的短板：
卖得最多的零跑，虽然净盈利，但单车收入最低，品牌力亟待提升。
交付垫底的小鹏，毛利率排第一，研发投入第一，具身智能等跨界业务却分掉了更多精力、资源。
车卖得比零跑、理想都少的蔚来，守住了"高端""高利"，实现了总营收、毛利总额第一，单车收入最高。
至于现金最厚的理想，今年上半年亏得最多，亟须再次证明自己的造血能力。
虽各有亮点，但属于造车新势力的战斗，才刚刚开始——零跑需要持续上攻品牌力，小鹏需要注意 MONA 系列与主品牌产品的分工，蔚来要推动乐道、萤火虫爆量，理想则必须重新找到增长点。
就目前而言，站稳国内汽车市场，破局市场大环境影响下的"颓势"，是目前所有造车新势力必须直面的议题。
而蔚来、小鹏、理想、零跑，想要真正走出自己的路，进一步稳固自己行业的地位，就必须做好"持久战"的准备。
在这个过程中，短暂的盈亏似乎没有那么重要。但不断积累的市场信心，终会反馈到品牌本身。而当造车新势力的盈亏不再被"追问"，属于中国新能源汽车的黄金时代，也就真正到来了。
张之栋
多伟大的作家，
也不过是在书写自己的片面。
THE END
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